| 最近一個多月來，大宗商品(以CRB指數為指標)出現了一波強勁的上漲行情。究其原因，主要是美聯儲在8月后頻頻放話，給了市場重啟“量化寬松”的預期。在此消息刺激下，美元指數一路下滑，進而推動國際大宗商品上行。
不過，美聯儲放話是在美國中期選舉的背景下出現的，那么美聯儲的這種動作是不是有民主黨政府的選情因素在起作用呢？如果繼續大規模重啟“量化寬松”，美元將加速貶值，這雖然有助于穩定就業，但過大的貶值預期會造成美國政府融資成本變高，不利于降低財政赤字。顯然，美元貶值有利于緩解政府債務負擔，但長期而平和地走弱則更符合美國政府利益。因而，在11月美聯儲議息會議中，存在“量化寬松”措施弱于市場預期的可能，這就會對前期透支預期進行修正。
11月后原油將進入冬季取暖油消費旺季，而近期人民幣升值也是市場對中國進口原油量加大的前景較為看好，因而單就季節性因素與供需因素來講，原油價格在11月的表現或會“易漲難跌”。美聯儲在11月上旬的議息會議將為“量化寬松”揭開謎底，驗證預期或者調整預期，這將為未來一段時間原油的走勢定調。
國內可能已進入加息周期
近一個月來，國內經濟最值得關注的事件就是央行加息，這是三年來央行首次動用加息工具，進而引發市場廣泛而深入的討論。長期以來，我國投資領域相對比較狹窄，無外乎樓市、股市、大宗商品。此次加息主要出于以下考慮：一是近期農產品如棉花、白糖等大宗原料價格出現大幅度上行；二是9月份沉寂數月的樓市再度“量價齊升”，由此帶來近幾月CPI連創新高，存款負利率的狀況有待扭轉。
在此背景下，基于保障民生及社會各方面壓力，央行對基礎利率加息25個基點，由于加息幅度較小，為后續跟進留下空間，市場對此解讀是已進入加息周期。加之9月29日政府推出升級版“國十條”，再度對樓市調控加碼。從近期的市場反應來看，樓市資金已有流出跡象，樓市與股市間的“蹺蹺板”現象在國慶后表現較為明顯。
另一個猜想在于，在國內加息的同時，日本等西方國家繼續維持低利率政策，可能引發熱錢流入，重現2006年大牛市。對此問題尚待觀察，實際熱錢流入不易計算。近期我國采取的是“先升值后加息”的策略，后市可能會通過外匯政策措施的調控緩解熱錢流入，此外我國與西方國家之間套息交易的障礙還是比較大的。
“節能減排”政策的強制執行接近尾聲
8月后，由于“十一五”接近尾聲，而多數省市距離國家定下的節能減排指標相差較遠。在此背景下，全國展開了一場轟轟烈烈的“拉閘限電，節能減排”運動，一方面能耗型產品如鋼鐵、電石法PVC、電解鋁的產量受到嚴格限制，另一方面中小企業集中的浙江、江蘇等省市加工制造業也面臨嚴格拉閘限電。這就導致能耗型產品價格猛漲，而其他非能耗型工業原料相對低迷。從今年全國各月用電量統計數據來看，9月份同比增幅出現明顯下滑。
不過，近期的種種跡象表明，本輪節能減排運動可能已接近尾聲，畢竟突擊降低GDP單位能耗只能是短期動作，長期執行的可能性較低。以PVC為例，部分現貨商及生產企業意識到在節能減排支撐下PVC高價持續性不佳，高位賣出套保壓力很大。同樣，塑料在本輪節能減排運動中屬于“受害者”，隨著風聲緩解，前期壓抑扭曲的社會需求可能會出現井噴式的爆發。
國內供給量回升但在市場消化能力之內
在今年上半年鎮海煉化新增產能穩定后，這一階段國內聚乙烯產能擴充已告一段落。由于國內聚乙烯生產領域壟斷性極強，業內巨頭對產量控制的計劃性較好，未來國內月產量會維持在一個相對穩定的水平，在90萬噸波動的可能性較大。
但需要注意的是，9月份以后人民幣出現加速升值的跡象，這對進口是一個較強的刺激。統計數據也顯示，8月后塑料進口量出現回升，而東北亞地區LLDPE價格在8月后出現大幅度回升，這種表現也在某種程度上對中國需求的增加是一個側面印證。第四季度是塑料消費旺季，在近期現貨市場價格拉漲的背景下，多數市場人士對后市消費較為看好，進口商在塑料進口合同的擬定方面也較為樂觀。塑料進口方面以合同貨居多，較為剛性，因而我們預計第四季度塑料進口量可能會在70萬噸。
第四季度國內塑料月供應量可能會在160萬噸，比6-7月份相對較低的供應水平(140萬噸)有一定的放大。最近年份薄膜制品產量在第四季度均相對于第三季度有顯著的上升，尤其是農用薄膜生產量的上升幅度明顯。因而，我們認為第四季度相對前期月供給量上升15萬-20萬噸是可以被市場消化的。
東北亞乙烯價格下滑并非先行指標
10月份，與塑料價格大幅上行不同的是，東北亞乙烯價格出現大幅度下滑，而此段時間原油價格也維持上行趨勢，這就導致乙烯/原油比價出現大幅度回落。究其原因，主要是前期東北亞乙烯檢修設備較多，近期隨著乙烯下游產品如乙二醇等價格回暖，大批乙烯生產設備再度投入生產引起東北亞地區貨源過剩。
不過，在實際生產過程中貿易渠道的乙烯并非聚乙烯的直接原料，所以近期東北亞乙烯價格的下滑只是設備投產引起的短期波動，并不足以成為塑料價格回落的預警信號。而根據歷史數據分析，東北亞乙烯價格拐點往往比大連塑料期貨價格拐點滯后1-2周，乙烯價格波動并非塑料期貨價格的先行指標。
綜上所述，塑料1101合約在11月份保持上行趨勢的可能性較大，有望經過一段時間的振蕩整理后站上12000元。不過，這一切的前提在于11月美聯儲議息會議對于“量化寬松”所采取的實際措施不會與市場預期相差較遠；如果差于預期，商品市場短期有回落的風險。
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